BRUJOS DEL MERCADO I y II

Uno de los becarios del departamento era una persona muy extrovertida. Nos llevaba a comer y cenar con banqueros internacionales de tres a cuatro veces por semana. En esa epoca yo era espantosamente timido. De hecho, recuerdo que un
dia uno de los traders de la sala me pidio que llamara a Morgan Guaranty para hacer una transaccion con el marco aleman. Yo
proteste argumentando " Si yo no conozco nadie alli "
Y me contesto " Que quieres decir con eso de que no conoces a nadie alli ? Lo unico que tienes que hacer es coger el Hambros(
un libro que tenia todas las direcciones y telefonos de los operadores de divisas ) encontrar al dealer de Morgan del marco aleman y hablar con el.
Casi me caigo muerto imaginandome telefoneando a alguien que no conocia.
Cuentame de tus experiencias primeras operando con divisas
Simultaneamente a la formacion del departamento de divisas de Salomon, la bolsa de Filadelfia de acciones introdujo un contrato de opciones de divisas. Yo era el unico en todo el departamento que sabia que significaban las palabras put o call,
ademas el producto se operaba en bolsa con un sistema especial, y yo tambien era el unico que sabia de acciones. Todo el resto del departamento venia de la renta fija que es el piso 42. El pais de las acciones estaba en el piso 41, de donde yo provenia, creo incluso que nadie del departamento habia pisado alguna vez el piso 41. Tampoco nadie sabia que era eso de un especialista ( en uno sistema especialista un operador compra y vende individualmente y en solitario, al contrario de en una plaza abierta donde los operadores se compran y venden entre si). La situacion me venia como un traje a medida, Gil me dijo "
tu eres el unico del departamento que sabes de que va esto, asi que hazlo ".
A donde quiero llegar con todo esto, es que el mercado de opciones de divisas, el departamento de opciones de divisas de Salomon y Bill Lipschutz, osea yo, empezamos juntos, y crecimos juntos. Fue un tipo de experiencia sinergica unica.

Como tuviste exito como operador de divisas sin experiencia previa ?
El operar con divisas extranjeras se basa en mayor parte en relaciones publicas. Tu habilidad para encontrar una buena liquidez,
tu habilidad para estar conectado al fluido de información, depende de las relaciones publicas. Si tu llamas a un banco y le preguntas por un precio de cambio para 10 millones de marcos, ellos no tienen porque hacer nada. Te pueden decir el dealer del marco esta en el baño, llame mas tarde. Si yo llamo a las cinco de la tarde y digo " Hey Joe, soy Bill, me puedes dar un precio del marco?" la respuesta siempre es diferente " estaba apunto de salir pero por ser tu, te lo miro ".
Como alguien relativamente nuevo en el negocio, como hiciste esos contactos ?
Algo que me dio mucha ventaja es que yo sabia algo de opciones , cuando estas comenzaban y nadie sabia nada. " el conoce las opciones" solian decir. " el sabe deducir el modelo de caja negra", debe ser un genio. Muchisimos veteranos del mercado de divisas querian entablar relacion conmigo porque sus clientes sabian de opciones, y tenian que aprender rapido.
Ademas no hay que olvidar que yo trabajaba para salomon y eso en esa epoca te proveia de un aurea mistica. " no sabemos lo que hace pero seguro que hace un monton de dinero".
Otro factor que me ayudaba es que a pesar que yo trabajaba para un banco de inversion no actuaba como el clasico pomposo
inversor de banco. Los tipicos tios de los bancos de inversiones que hacian cambios de divisas respondian al mismo patron, para los operadores de divisas eran los tipicos gilipoyas remilgados que usaban tirantes y pajaritas de Hermes. Eran los tipicos tios de vino blanco- ensalada de auruga, no eran los tipicos tios que pedian Spagettis con salsa marinara que acababa manchados a ellos, como eran la mayoria de operadores de divisas. Yo era diferente, mi formacion era diferente.
Yo fui el primero en Salomon que conecte mi casa con las pantallas del trabajo. No lo podian creer." Quieres una pantalla en tu casa? estas zumbado? no puedes desconectar o que?
Yo les miraba y les decia " El mercado de divisas esta 24 horas abierto, no para cuando dejas el
trabajo a las cinco de la tarde, el mercado continua alli todo la noche y puedes creer que se mueve."
Es importante tener contactos para estar conectado a las informaciones?
Absolutamente. Los unicos de nosotros que lo hacemos bien , es porque hemos sido aceptados por el circulo interbancario.
Los traders que estan al margen del circulo, son los unicos que no consiguen hacer dinero en el mercado de divisas. Estos traders suelen acabar llamando a algun empleado de la sala del mercado de Chicago, que opera con divisas en una escala mucho menor que el mercado interbancario y preguntan "Que pinta tiene el franco suizo?" Que sabra un empleado de mercado sobre lo que estará pasando ese momento en el mercado de divisas? Yo mientra estoy hablando con banqueros todo el dia y toda la noche de Londres, Tokio, Nueva York y Frankfurt.
Tu operas en base a esta informacion ?
En eso consiste todo lo que es un operador de divisas.

Podrias darme algun ejemplo, de como esta informacion se usa para operar?
En la epoca que cayo el muro de Berlin el sentimiento general del mercado es que todo el mundo iba a hacer dinero desde los cimientos de la Alemania del Este. Estaba asumido que gran parte del capital iba fluir a la Europa del Este beneficiando al marco aleman. Despues de un tiempo se vio que iba a tardarse mas en conseguir que Alemania absorviera a su hermana del este en una sola Alemania.
Como se hizo este giro? Kohl hizo una declaracion, Baker hizo un comentario, las estadisticas daban una tasa de desempleo muy alto en la Alemania del Este, los que habian vivido en un regimen socialista comenzaron a decir " nosotros no queremos trabajar tan duro como esos alemanes occidentales, y ademas, porque no nos pagan ya las medicinas ? La comunidad inversora empezo a darse cuenta de que la absorción de la Europa del Este iba a ser un lance largo. Cuando este sentimiento
empezo a prevalecer la gente empezo a sacar dinero del marco aleman.
Tambien podias haberte servido de esos argumentos nada mas caer el muro ?
Poca gente habria dicho esto nada mas caer el muro, y si lo hubieran dicho, no hubiera tenido relevancia, lo que es importante es el evaluar en que se esta focalizacion el mercado en un determinado momento.
Y esto se hace hablando con muchos participantes del mercado de divisas en ese momento?
Si. Nadie interpreta las cosas de la misma manera y al mismo tiempo, y eso es muy importante saberlo. Debes estar conectado a las noticias y saber en que se esta fijando el mercado. Por ejemplo un dia el mercado puede estar focalizado en el diferencial del tipo de interes, al dia siguiente en el potencial del aumento de capital, que es justo lo opuesto.

Hay algun trader que sobresalio o fue hechado de tu primera epoca del mercado ?
En la epoca que operaba con opciones en la bolsa de Filadelfia yo era el unico trader que operaba con 50 opciones. El volumen total del mercado no llegaría a 200 o 300 opciones. Yo operaba asi, 50, otros 50, otros 50. Entonces llego Goldman Sachs
y dijo 50. En un momento el especialista habia vendido de 300 a 400 de estas opciones. El evidentemente que pensaba que tenia un seguro de cierre en la ganancia del arbitraje, pero habia hecho los numeros mal. Yo sabia exactamente lo que le estaba pasando. Finalmente le pregunte a mi broker, perguntale si quiere vender 100.
"Un momento" me contesto y al cabio de medio minuto me dijo " vende 100 al mismo precio".
El especilista se habia hechado atras de su piamente todavia primera oferta pero obviamente estaba 100 puntos fuera de la cuota que le correspondia. Finalmente le dije a mi broker, " dile que me llame a mi linea de telefono".
El me llamo y me dijo " Que estas haciendo?" y yo le respondi "Que estas haciendo tu?
" Realmente quieres hacer 100?" Escucha le dije" estas fuera por una enorme cantidad en tu precio "
" Que estas diciendo ?" me contesto, y a continuacion comence a guiarle a traves de los numeros, antes de acabar me dijo tengo que salir y el telefono murio.
Me retire del telefono y me quede pensando unos minutos, y me di cuenta que forzarle a realizar la operacion le iba a colocar fuera del desarrollo del negocio lo que se seria malo para el cambio y terrible para el producto que estaba comenzando a tener unos volumenes aceptables de operación. Lame a mi broker y le dije, anula todas las compras hasta los primeros 50.
Al mismo tiempo Goldman se nego a cancelar las 150 opciones adicionales de su especialista, pero cuando la compañia especializada salio del mercado, y el especialista se habia convertido en el jefe de los traders del mayor creador de mercado, se encargo de siempre ponerselo muy dificil a Goldman.
Yo tome una decision de largo plazo, que enseguida olvide, pero que posteriormente me de dio quebraderos de cabeza.

Por que ?
Yo tengo una reputacion de ser uno de los mas duros, sino el mas duro jugador del mercado. Yo nunca perdono un error porque pienso que los demas estan buscando noquear a Salomon. Estoy seguro que si las tornas se girasen, nadie nos perdonaria nada. Mi vision es esta " Esas son las reglas del juego, yo no doy nada y no espero nada fuera de las reglas"
Los traders siempre te van a llamar cuando acaban de perder una expiracion de una opcion over-the-counter que se ha quedado out-off the-money. Las excusas son miles " Me olvide, quise salir antes, son solo 5 minutos , no podrias hacer una excepcion?". Yo ya se que si nosotros llamamos tarde, no vamos a ser atendidos. El hecho es que en todo mi vida nunca he
perdido una expiracion. El argumento que les contesto es el siguiente: " Mira , hemos puesto un huevo de conocimientos y dinero en nuestro sistema de invertir, hemos sistematizado un sistema de defensa y proteccion , de tal manera que nunca hacemos ese tipo de errores."
Cuando yo estaba trabajando por mi cuenta, la compañia entablo relaciones y confidencias con Merril y me preguntaron
que que presupuesto destinaba a errores. Yo les conteste " Cero"

Ellos me contestaron incredulos " Cero, que quieres decir con eso?"
Les dije " cero, nosotros no hacemos ese tipo de errores".
Que dices, " seguro que haceis fallos tambien"
Les conteste " no , no hacemos errores, si colocas los suficientes mecanismos de seguridad no haces errores "
Esa es mi actitud, y es por eso que no me gusta romper las reglas: La gente que me conoce bien, me pregunta " Bill porque eres tan estricto con todo'" yo les contesto " aqui estan las reglas, es asi como se juega"
Por eso dejar escapar al especialista del agujero fue un quebradero de cabeza.
Lo hiciste porque viste que era un error obvio o por salvarguardar el negocio?
Fue una decision de negocio de largo plazo, el no hecharle del mercado que seria malo para mi negocio
Malo para ti negocio por que?
Porque mi negocio eran las opciones de divisas que en ese momento estaban explotando, y la bolsa de Filaldefia era donde se operaba.
Asi que lo hiciste para proteger el mercado de cambio?
No , lo hice para protegerme a mi.
Para proteger tu mercado de negocios?
Exactamente
Asi que si la operacion se repitiera 10 años mas tarde con otros volumenes de negociacion no hubiese hecho lo mismo?
Correcto. No fue caridad

A pesar de que se tratase de un error obvio?
No es ese el motivo, porque yo le pregunte al broker " pidele que chequee el precio" " preguntale que a ver si esta segure"
" a ver si quiere otros 50 mas".
En el mercado interbancario, un dealer no erra a veces con la cuatificacion de la cuota en una figura grande, por ejemplo el precio es 19.240 y ellos le dan una cuota de 19140. Coges esos apuestas aun sabiendo que existe ese error?
La convencion es que hay que ser honesto. Pongamos que aparecen unas noticias y que el mercado se mueve como un loco.
Tu no necesitas saber cual es la gran figura. Asumes que vale 19.240 y un dealer te lo ofrece por 19140, la convencion es preguntar " 19.140 estas seguro?", por favor chequealo " " si, si estoy seguro, lo quieres o no?" y el precio se marca asi.
Te ha ocurrido a ti esto?
Si y ademas te puedo asegurar que la otra institucion siempre ha querido cancelar el intercambio o abonar la diferencia.
Y tu, que has hecho?
Me he negado porque ya les pregunte que verificaran su precio.
En el mercado de opciones de divisas crees que los stops tienen una tendencia a ser barridos?

Nega gracias por tu traduciones esperamos las nuevas entregas
Saludos

Como ya sabes no hago mucho trading de cambio de divisas en el parket. la mayoria de mis operaciones son en el mercado interbancario o en la bolsa de Filadelfia que tiene un sistema especializado de compraventa de divisas. Sin embargo puedo contestarte tu pregunta contandote la historia que le sucedio a un colega que estaba en Salomon a finales de los ochenta.
El habia estado operando en un mercado que se habia ido deslizando a un rango bastante estrecho con la actividad progresivamente secandose. Un dia aparecio en la sala y nos comunico a todos, " escuchar " la movida es que mañana ( ese dia se esperaba que la liquidez del mercado bajase ya que un dia de fiesta le iba a afectar ) van a barrer los stops que estan por encima del rango." Para entonces los stops estaban relativamente cerca del rango, del orden de 40 a 50 pts.
El plan del trader era que al dia siguiente se vendiera todo fuertemente una vez barridos los stops, ya que el consideraba que ese movimiento de subida era artificial y el mercado iba a ser vulnerable a una caida.
Ese dia siguiente el mercado por la mañana opero con lateralidad y no paso nada, pero hacia la una de la tarde los precios comenzaron a caer.

No has dicho que lo stops estaban encima del rango ?
Eso es. Pero a pesar de eso el mercado comenzo a caer 50, 100 puntos y en menos de cinco minutos estaba debajo de 200 pts. Lo que paso es que los tracers de la sala fueron a por los stops que estaban debajo del rango hasta unos 200 puntos y no a por los que estaban encima unos 50 pts. la razon es que todos estaban preparados para el rally alcista de coger los stops encima del rango. De esa manera todos estaban largos y la maxima vulnerabilidad en el precio estaba ahora en el lado corto.
Durante el batacazo mi amigo se dio cuenta que el mercado estaba sobrevendido en el lado corto y llego a la sala gritando a todo el mundo, comprad, comprad ya a cualquier precio. El estaba vendidendo cientos de contratos por debajo de 200 pts del precio de la mañana pero solo consiguio ejecutar unos 50 eso aunque el mercado estaba operando cientos de contratos a ese precio.
Que paso con sus ofertas de venta?
En esos mercados si son rapidos es posible operar al momento en diferentes precios. Alguien se estuvo fijando en las ofertas
de mis amigos y las estuvo mejorando. Era un mercado rapido. ( cuando la bolsa en la que se opera designa un mercado rapido
los operadores no pueden reclamar que no se ejecuten ordenes en el rango de precio diario) Un mercado rapido da autorizacion a los brokers de sala a robar adicional de la que ya se supone que tienen.
Yo no puedo hacer ninguna alegacion, porque no puedo probar lo que digo. Pero esta es una situacion que se repite en algunos mercados abiertos de corros.
Recuerdas tu mayor operacion y el concepto que estaba detras ?
Si, la operacion envolvia la emision de un bono que permitia su recuperacion tanto en libras como en dolares. la emision estaba por debajo del precio pero el problema es que estaba mal valorada por Salomon Brothers, uno de los firmantes mas importantes de la emision. Cuando descubri los detalles, no podia entender como estaba tan mal valorada. Queria comprar
toda la emision.

Cual era la esencia del fallo de valoracion?
En esa época los intereses de Inglaterra eran mas bajos que en USA, de tal manera que la adelantada libra estaba cambiandose
con una enorme bonificacion en el tipo de cambio. ( Si dos paises tienen diferentes tipos de interes, los meses adelantados
de la divisa con bajo tipo de interes opera siempre con una bonificacion en el tipo de cambio. Si no existe esta bonificacion
seria posible pedir prestados fondos en el pais con interes bajo, cambiar la moneda e invertir en el pais con interes alto para
despues volver a comprar la moneda de interes bajo para cubrirse del riesgo de cambio de divisa. Los arbitrajes de tipo de interes aseguran que la bonificacion adelantada para la divisa con menor tipo de interes debe ser lo suficientemente grande para compensar la diferencia de interes entre los dos paises.)
La manera como la emision del bono estaba diseñada en la opcion de rescate en libras esterlinas asumia que no habia bonificacion en el cambio de divisa mientras esta bonificacion si existia en el mercado de cambio. De tal manera que podias comprar el bono y vender las libras esterlinas adelantadamente con una bonificacion mientras que en la vida del bono estas
convergirian al tipo de cambio.
Cual era la duracion del bono?
El bono maduraba en cuatro tramos, 5, 7,9 y 12 años.
No entiendo, es posible cubrirse con una divisa todo ese tiempo?
Incluso sino te puedes cubrir en el mercado puedes crear la posicion con un swap de tipos de interes. Sin embargo en el caso libra/dolar que es un mercado muy liquido habia un mercado para al menos diez años.
Como de grande era la emision?
Habia dos tramos , el primero de 100 millones de $ y el segundo de 50 millones de $.
Que paso cuando avisaste que la emision estaba mal valorada ?
La respuesta inicial era que yo tenia un error en algun sitio. Se pasaron nueve horas ese dia revisando cada detalle antes de convencerse que yo tenia razon.
Te dejaron comprar la emision?

Si, pero en el tramite que conseguia la aprobacion 50 millones de $ del primer tramo ya se habian vendido. En los dos siguientes años intente conseguir el resto de la emision en el mecardo secundario. Yo siempre tengo una oferta alli por estos bonos. Mas adelante con la ayuda de un profesional de compraventa consegui averiguar donde estaba emplazada la emision
original y en los dos siguientes años llegue a conseguir 135 millones de $ del total de 150 millones de $ de la emision.
Una vez comprada la emision, vendi la mitad de la emision en el mercado anticipado de la libra esterlina, recuerda que la libra tenia una bonificación. El tipo de cambio estaba en 1,347 mientras que la venta adelantada de 7 años de la libra estaba cotizando aproximadamente en 1,47 y la libra adelantada en doce años en 1,60.( la venta de la mitad de la posicion de la emision en el mercado adelantado convertia a la mitad de la posicion en un put sustituto de la libra esterlina, mientras que la posicion original era una posicion call. De tal manera que la mitad de la posicion fuera call y la otra mitad put, y la clave estaba que la posicion put se habia establecido a un precio mucho mas alto que la call. Este gap hacia de seguro con la posibilidad de un mayor beneficio si la libra se movia abajo de 1,34 o por encima de 1,47 en el tramo de siete años.
De todas maneras lo que al final paso es la tasa de interes se invirtio de mas baja a mas alta en Inglaterra que en USA lo que hizo que la bonificacion de la libra esterlina pasara a ser una penalizacion. Yo cerre toda la posicion con un enorme beneficio.

Hay otras operaciones que recuerdes que fueran memorables ?
Una que recuerdo coincidia con el encuentro del G7 en Septiembre de 1985, donde se envolvia cambios estructurales que iban
a marcar la tonica del cambio de divisas en los proximos cinco años ( Era un encuentro en que la mayoria de los paises industrializados se reunian para establecer una politica de cambio en la que el dolar bajara de valor ).
Tu ya estabas muy metido en el cambio de divisas. Tenias alguna idea de que iba la reunion?
No. Habia alguna gente que tenia alguna idea de se iban a reunir los gobiernos occidentales para hacer bajar la cotizacion del dolar, pero nadie entendia la magnitud que eso implicaba. Incluso dias despues de la reunion con los documentos de esta publicados, el dolar cayo de precio pero nada comparado a lo que paso en los meses posteriores. De hecho los primeros dias
el dolar reboto.
Como se explica esto?
La gente no entendia lo que estaba pasando, la actitud general era " otra intervencion del Banco Central" Hay que hacer notar
que esta reunion se produjo despues de años de ineficacia de este tipo de intervenciones del Banco Central.

Cual era la diferencia esta vez?
Era la primera vez que habia una politica coordinada de los siete grandes. De cualquier modo, yo estaba fuera del pais al tiempo
que se celebraba la reunion del G7. Yo no suelo tomar vacaciones, pero habia tenido un año extraordinario y entonces estaba en Sardinia de vacaciones. Sardinia esta practicamente aislada y entonces necesitabas dos horas de coche para realizar una conferencia ultramar.
Estabas preparado para la ocasion?
No sabia ni que era el G7. La reunion no parecia tener ninguna trascendencia en esos dias. Era la tipica reunion de burocratas
que se juntaban a hablar de como se podria bajar el valor del dolar.
No hubo ninguna reunion anterior del G7 que tuvo influencia en el dolar?
No de ninguna manera. Ademas yo estaba tumbado en la playa y totalmente desconectado de lo que pasaba en el mercado de divisas. Por alguna extraña razon, o porque mis vacaciones estaban acabandose y me estaba preparando mentalmente para volver a los mercados, decidi llamar a mi oficina el lunes por la mañana, hora americana y chequear como estaba todo funcionando rutinariamente en mi oficina, pero para mi sorpresa nadie contesto al telefono. El que no contestara nadie era extraño porque mi asistente Andy llegaba siempre muy temprano. Estaba preocupado. Llame a nuestra oficina en Londres para chequear como estaba el mercado de divisas.
"Dennis, como anda el mercado de divisas?" pregunte.
" Ya sabes lo de la reunion del G7 , no? contesto
"No" conteste " a que te refieres? "
" Bueno han sacado un manifiesto para bajar el valor del dolar, y este se esta dirigiendo al infierno "
" Sabes donde esta Andy?" pregunte
" Andy esta enfermo hoy " me contesto
Esto era extraño, ya que nunca habiamos estado enfermos ninguno de los dos. Despues de mucho esfuerzo consegui contactar con Andy por telefono en su casa. El estaba en la cama y con fiebre alta.
Tenias alguna posicion abierta durante la reunion?
Si una posicion pequeña corta en el dolar , pero nada significativo.

nega, gracias por traducir estas entrevistas, son muy buenas